كيف تم تقييم شركة الصحراء؟

في مقالي الذي نشر الأسبوع الماضي حول اندماج شركة الصحراء مع شركة سبكيم، دار جدل كبير حول الآلية التي تَمَّ بها تقييم شركة الصحراء على اعتبار أن شركة سبكيم فعليًّا هي التي ستستحوذ على شركة الصحراء وهنا تأتي أهمية تقييم شركة الصحراء بطريقة صحيحة وعادلة لكل الأطراف، حيث تركز الجدل في الطريقة المستخدمة للتقييم بين طريقة سعر السهم السوقي لكل شركة كمعيار وبين طريقة التكافؤ بين القيم السوقية لكلا الشركتين كمعيار آخر!!

بداية يجب توضيح أن تقييم أسهم الشركات المدرجة في الأسواق الماليَّة هي من أكثر عمليات التقييم سهولة، وتزداد سهولة أكثر إذا كانت أسهم الشركات مدرجة في نفس السوق الماليَّة وهذا ما ينطبق تمامًا على تقييم اندماج شركة الصحراء مع شركة سبكيم، وحيث إن البيانات الرسمية لكلا الشركتين ذكرت صراحة أن الطريقة المستخدمة لتقييم الاندماج هي طريقة «التكافؤ بالاندماج» ففي رأيي أنها كانت طريقة صحيحة وعادلة للاندماج لأنّها كانت ستعتمد على القيمة السوقية الإجمالية لكلا الشركتين عند احتساب معادلة الأسهم، مما يعني أن معادلة تبادل الأسهم كانت لن تقل عن 79 بالمئة بأي حال من الأحوال.

الغريب في الأمر أن المعادلة التي تَمَّ بها تقييم الاندماج كانت بطريقة أخرى تعتمد وببساطة تامة على السعر السوقي لسهمي الشركتين دون النظر إلى بعض المتغيِّرات الجوهرية في عملية التقييم وكانت النتيجة أن معادلة تبادل الأسهم انخفضت إلى 69 بالمئة، وهي بالتأكيد طريقة خاطئة للوصول إلى معادلة صحيحة وعادلة لأنّها أهملت القيمة السوقية الإجماليَّة لكلا الشركتين وأهملت أيْضًا المتغيِّرات الجوهرية في القوائم الماليَّة من اختلاف في عدد الأسهم المصدرة (وتأثير ذلك على ربحية السهم الواحد وسعر السهم السوقي) واختلاف في حجم الالتزامات بما في ذلك المديونية كل كل شركة.

حتى لا أدخل في جدل بيزنطي فلك أخي الكريم أن تتخيل لو تَمَّ اندماج بين شركة سابك وشركة سافكو، فبحسب الطريقة الخاطئة (السعر السوقي للأسهم) كانت سافكو ستصدر 70 بالمئة من أسهمها لصالح مساهمي شركة سابك بينما بحسب طريقة التكافؤ كانت سابك ستصدر 16 بالمئة من أسهمها لصالح مساهمي شركة سافكو!! وحتى نضحك قليلاً لك أن تتخيل اندماج شركة التصنيع مع شركة عناية للتأمين، فبحسب الطريقة الخاطئة كانت شركة عناية للتأمين ستصدر 91 بالمئة من أسهمها لمساهمي شركة التصنيع بينما بحسب طريقة التكافؤ كانت التصنيع ستصدر 7 بالمئة فقط من أسهمها لمساهمي عناية!! والحكم لك أنت.